早些时候，也就是3月15日，上证指数还在4000点一线徘徊之际，水皮杂谈曾经发表了“6000亿救市资金从何而来”的文章，最后的结论就是，“早救市，找主动，晚救市，找被动”。

　　为什么早救市，找主动，晚救市，找被动呢？

　　因为说来说去，股市是一个信心经济，在信心没有完全崩溃之际，扶一下，市场可能就自我修复，站稳了；如果该扶的时候不扶，一定要等大家的信心都崩溃了，市场完全呈现自由主义状态了，人都倒下去了，再想把市场给拽起来，无论是付出的精力和代价都要比扶一下大得多。

　　早救市，是未雨绸缪；晚救市，充其量是亡羊补牢，不能说亡羊补牢一无是处，但是，匆忙之中难免挂一漏万。

　　4月20日，北京大雨之夜，证监会在指数逼近3000点之际，紧急宣布规范大小非减持，消息出台之际，当然是大家兴奋异常之时，但是规范指引的 漏洞也是明显的。漏洞之一就是没有说明大小非减持额度在1%以内的这部分股份和大宗市场交易减持的那部分股份性质是不是一样。如果性质是一样的，那么在大 宗市场交易的部分转手就可以进入二级市场，1%以上的减持到大宗交易进行的作用就会大打折扣；漏洞之二就是没有针对违规减持的惩罚和防范性措施，超过1% 的减持如果发生了又会有什么结果？显而易见，这是一个防君子不防小人的“指引”。

　　资本市场上有多少君子，又有多少小人呢？

　　想必大家都清楚。

　　担心的事情总会发生，这是一种心理学的规律，恐怕也是股市的一种规律。

　　四川宏达股份是 最早挑战证监会底线的上市公司。在重组关门数月之后，宏达以重组失败复牌，连续的跌停是意料之中的事，出乎大家意料的是，4月29日在疑似庄家对倒的反弹 行情中，宏达股份的小非出货会是如此的坚决。股东之一的四川平原当天出货量是1.46%，而股东之二的绵阳市益多园地产公司更是在当天把全部股份抛个一干 二净，数量达到1.35%。

　　制度有漏洞，宏达的小非股东钻空子是可以想象的。无法想象的是上交所居然对此无能为力，除了限制账户交易时间和品种之外，再也提不出惩罚措施，所谓的处理意见还不如不说，因为对于绵阳益多园而言，1.35%意味着抛空了所有股票，已经抛无可抛，又如何限制人家的交易。

　　榜样的力量是无穷的，坏榜样的力量就更是巨大。有宏达股东闯关在先，就难怪冠福家用的股东紧随其后，尽管深交所一再提醒，但是冠福家用的股东福建恒联股份依旧我行我素，在4月21日到5月6日之间违规抛售135.96万股，占全部股份的1.19%。

　　如果说宏达的股东是故意冲撞，那么冠福家用的股东就是恶意挑衅，而开开实业的股东，中国石油化工上海石油零售公司违规减持1.35%，纯属一而再、再而三之作，完全就是在刻意羞恶，是可忍孰不可忍。

　　不幸中的万幸，证监会对此的反应还算及时，明确指出，对违规的不会如此轻松放过，但是立案后是否真正能做到惩前治后，现在下结论，为时还太早。

　　什么样的惩罚才能有威慑呢？

　　限期回购可能是一种选择，冻结资产也可能是一种选择；违规减持部分收缴国库也是一种选择；但是不论哪种选择都要快，否则一旦资产转移，那再多的选择都是落空的选择。当年亿安科技的操纵案，证监会开出的罚单高达4.98亿，但是落实了多少，管理层心中最清楚。

　　当然，惩罚并不是我们的目的，建设一个健康的稳定的资本市场才是我们的想法，资本市场要稳定要健康就离不开法治，离不开制度建设，大小非减持的问题归根结底是一个制度安排的问题，从这个角度讲，刚刚破题，离答卷还早得很。

　　“原因是周五晚上道琼斯指数大涨200多点，从技术层面看，美股在做了三重底之后，通过此次大涨向上突破颈线，从而可望重新走牛。”他预计下周一，香港恒生指数至少将涨800点以上。而这对中国A股也具有非常重要的作用。

　　因为，它意味着美国次债危机有望得到明朗化，美元的走强有望减轻国内通胀的压力，从而给政策救市提供一个基本面转暖的契机。

　　最悲观奥运前也会救市

　　水皮说，此前他曾发表文章“救市政策在等待什么契机”认为，要关注的两大因素即美国次债危机以及通胀因素。

　　他对于一季度美国各大金融机构业绩持乐观态度，美国股指作为经济晴雨表重新走强，美元强劲反弹，黄金暴跌，意味着第一大因素可望转暖。

　　第二个因素是关注通胀问题。水皮分析，就国内市场而言，通胀持续时间不可能太久， 毕竟现在90%的产品产能均过剩。例如，在过去的两年时间里，铜价最高涨了8倍，而以此为原材料的下游产品之一空调的价格却并没有涨，主要原因就是产能过 剩。随着美元的逐步走稳，国内通胀的压力将减轻很多，从而导致国内宏观经济面的转暖。“前些天，管理层表示当前的经济形势比预期的要好，也表明了这一变 化。”

　　次债和通胀两大问题的趋于明朗，将使得国内经济基本面开始向好。从而给救市政策的出台提供较为良好的契机。

　　近段时间监管层的沉默态度已表明，在救市没有把握时就死扛。主要是考虑宏观经济面有没有转好，如果基本面走坏，救市也是救不住的。因此，救市政策只能是锦上添花，而不能雪中送炭，一定是市场走在前面，政策跟在其后。

　　“当然也有人问，如果经济面继续恶化，是否就一直不会救市？回答当然也是否定的，如果继续恶化，管理层最后一个救市时点就是奥运之前，这也是最为悲观的判断。”水皮说。

　　今年是“上蹿下跳的猴市”

　　讲座中，水皮时不时冒出几句诙谐的段子，让心情低沉的昆明股民们多了几分轻松。

　　“现在市场的点位是在3094点，一年前的此时大概在3600多点，真是‘辛辛苦苦三十年，一夜回到多年前’”；“十六的姑娘一朵花，十六的中石油豆腐渣”；“买了太保，三餐不饱；买了人寿，人比鸟瘦；买了平安，彻夜难安；买了石油，锅里没油……”

　　他分析，以发达市场标准判断，跌幅超过25%，持续时间超过2个季度可判定为熊市，目前美国股市最低点的降幅为17%，所以其并不算熊市；香港恒生指数最低跌幅达到33%，但时间很短暂，又回到前期较高的平台横盘震荡，时间不够故未成为熊市。

　　再反观国内A股市场，在当前即将跌破3000点，跌幅达到50%的情况下，讨论是牛还是熊已经没有意义。即使是前一轮长达5年的熊市，极限最低跌幅为55%，期间又分为两个波段下跌，每个波段跌幅40%。

　　但现在的状况和以前的熊市特征也不符合，熊市的表象是急涨慢跌，常常是一根大阳线之后又是绵绵不休的阴跌，而本轮调整则是几乎没有反弹的快速暴跌。所以对今年的判断，将是“上蹿下跳的猴市”。

　　水皮称“谢国忠常常是错的”

　　“有股民会问，既然谢国忠说了要跌到2500点，那我先出来，等到2500点再来抄底？”对此，水皮列举了此前他与谢国忠的数次交锋来证明，“过去的经验表明，小谢的预言常常是错的。”

　　水皮认为，如果周一继续大跌，就可以闭着眼睛买股了。现在和前一轮熊市极限底部998点的情形已经非常相似了，有三大极度熊市特征出现：中国石油等大蓝筹的破发，A股与H股的全面倒挂，股票开始出现跌破净资产。

　　有数据显示，一季度外汇非正常渠道增长了850亿美元，而去年一年增加的数据是 1250亿美元。这些资金进入中国，主要是来赌人民币升值的，但它不会停留于银行，不是投楼市就是投股市。其中大约40%即350亿美元进入了资本市场。 “和过去在998点的情形一模一样，他们的惯用手法是救市先砸后拉。”

　　定期选择一个死多品种

　　他说，从中长期来看，现在股市的价值中枢在3500点左右，在其下，可采用“大跌大买、大涨大卖”的短线操作手法。

　　“别人都说我是个死多头，但关键是死多也要选对品种。”水皮说，每年他都会选定一 个品种作为资产配置型的死多品种，它们并不能让你快速获利，但其稳定性和安全性很高。2005年他选的是宝钢，去年他自己的增量资金一部分买的是中国联 通，“去年年初，我妹妹也买了一部分联通，但之后很生气，因为几个月时间里一动不动。不过后来，它又从五六元一直涨到13元左右，即使现在股市大跌，它还 在8元左右。”

　　今年，他推荐的可用来安全配置的品种是工商银行。“它肯定很安全，但如果市场转暖，其他如招行、中信等肯定涨得比它快。”（本稿件仅供参考 不构成投资建议）

　　水皮老师，您怎么看今天早盘中石油破发？

　　水皮：与其说中石油破发，不如说它弃守。今天16.7的时候，大单没有出现，一路狂泻到16元。不破不立，与其它股票相比，中石油处于相对高 位。它不破，将成为市场的后遗症，即使大盘反弹出现，它也会成为阻力。中石油的做空力量在充分释放。这符合市场规律，是正常的。前期的护盘，对个股有一， 对大盘则是负面影响。其破发意义重大，将加速大盘底部的确认。

　　那它后市的下跌空间，怎么分析？

　　水皮：中石油破发后，也许跌破15，也许跌得更多，这要看市场博弈。但它对指数的影响，今后将减少。大盘跌倒3000附近应该是大家普遍认可 的，无论管理层还是其他层面的人。现在出现了很多破净的股票，管理层也应该睡醒了吧。外围市场走好，管理层都说了宏观经济比预期的要好，如果现在还拿基本 面、外围来说事，有点说不过去了。破净应该是对管理层的一个巨大刺激。

　　水皮认为，A股从6124点的高点到3200多点的这轮大跌，只是大牛行情中的一次大调整。

　　不全是次贷惹的祸

　 　水皮认为，这轮A股调整是在管理层宏观调控下出现的，大体上符合宏观调控的预期，“不过，A股这轮调整幅度过大了，原因出在调控政策上。”水皮说：“但 A股跌得太多了，A股的跌幅已接近50%，是美股17%跌幅的3倍左右，这是不正常的。”水皮认为，此次A股在美国次贷危机所引发的对全球经济的担忧和国 内宏观调控双重合力下进行的调整，在4200点左右是正常的。

　　“沪综在4200点，我们还有理由说和美国次贷危机有关系，但到目前的3200多点，就是国内人为因素造成的了。”水皮认为，这些人为因素就是上市公司的天量再融资计划、上市公司大小非解禁以及不断有企业进行IPO。

　　救市与否得看美元

　 　“政府救不救股市已经是一个伪命题，也就是说政府出手救市是必然的了，只是政府要找一个市场基本面出现拐点的机会出手救市，以达到为股市健康发展锦上添 花的效果。”水皮说。但市场基本面的拐点何时出现呢？水皮认为将是美国次贷危机影响明朗化或者美元走势明朗化的时候，“我认为美元已经见底，但走强需要时 间。”

　　水皮认为，美元已经提前见底。美元走势不但左右了中国政府出手救A股的时间，而且对中国连续高位运行的CPI也有很大影响，“美元走强，可以很大程度上缓解人民币升值压力，从而使高位运行的CPI得到缓解。”

　　印花税是应该降的

　　广大投资者关心的政府会不会以下调印花税方式进行救市，水皮是这么看的：印花税下调甚至是取消，可能都不会改变股市走势，也就是说不能促使股市从牛走熊或者从熊变牛。

　 　但水皮同时认为，中国资本市场上的印花税应该下调。“‘5·30’政府大幅上调印花税，导致A股当日重挫，已经在投资者心中留下了阴影，所以就算从感情 上说，都应该下调印花税，这可以增强投资者信心。”水皮认为，如果说，政府是要用印花税进行调控，防止大资金随意进出市场而对资本市场发展带来不利，那么 政府应该单边征收印花税。”

    暴涨必有暴跌，暴跌未必会有暴涨。
    为什么？
    因为信心的问题。
    信心这个东西从爆棚到崩溃可以是一个漫长的过程，也可以是一个顷刻的瞬间，而从崩溃到恢复却一定是一个缓慢的过程，一个心有余悸的过程，一个一步三回头的过程。一朝被蛇咬，十年怕井绳就是说的这个道理。
    3月22日，水皮出席民生银行非凡理财的启动仪式，在演讲的时候，水皮说如果一定要在此时此刻让水皮为大家推荐一个包赚不赔的股票的话，那么水皮为大家推荐的不是民生银行，而是工商银行。
    为什么是工商银行？
    因为工商银行不仅代表着金融股板块，更是代表着大家对中国经济的一种价值判断，换句话讲，工商银行实际上在油价高企的时代，已经成为中石油这个定海神针的替代产品，如果我们在工商银行身上看不到希望的话，那么中国股市是没有希望的。
    那么工商银行能不能给大家带来希望呢？
    其实，工商银行现在看来是提前大盘一周见底。上证指数在4月2日创下3270点的新低，而此前的3月20日，工商银行探底5.30元之后就再没有下跌，当时的指数不多不少正好是3516点。
    水皮向大家推荐工商银行一共有两次。一次在2007年初，工商银行4块钱的时候，一次就是现在工商银行在5块钱的时候。4块钱的工商银行，市盈率是28 倍，5块钱的工商银行市盈率却只有20倍。一个年增长达到60%的银行，一个A股价格快和H股接轨的银行，20倍的市盈率难道不是低估还可能是高估吗？
    什么是价值投资？
    在水皮看来，价格围绕价值波动，高抛低吸就是价值投资，但是绝大部分投资者的操作其实正好相反，他们信奉的其实是趋势投资，其实是追涨杀跌。股票越是有价 值的时候，越不敢买，越是没价值的时候，胆却越大，连证监会的朋友都搞不懂为什么大家6000点在买股票，而3000多点却在卖股票。道理就在于绝大多数 投资者并不真正在意或是明白手中股票的价值，而是随波逐流，涨的时候，看得更高，跌的时候，看得更低。
    价值投资在某种意义上讲和趋势投资正好相反，是一种只输时间不输钱的投资法则。
    当然，工商银行能挣钱并不意味着能挣大钱。同样是业绩增长，工商银行的增幅其实在银行股中算低的。2008年一季度，工商银行的业绩增长是50%，而同期 招商银行的增长是140%。激进的投资者会觉得工商银行股价的弹性不足，但是对于信心尚在恢复过程中的投资者而言，工商银行的走势至少在对指数影响上是至 关重要的，而在2007年，工商银行曾经到过9块钱，从目前6块钱的价位看，上升空间并不小，工商银行能走多高，大盘就能走多高。
    《华夏时报》4月5日的头条文章题目叫“机构布局，A股绝地变盘？”根据水皮的同事的研究发现，早在3月14日3891点时，地产板块的万科A已经探底回 升，这个时间整整提前大盘两周，而工商银行则是提前大盘一周探底回升。始于2005年8月的这轮牛市，一方面有股改的因素，另一方面又有汇改的时间相契 合，也可以称之为汇改行情，而房地产和金融又是其中的两大领涨板块。
    并非巧合的是，2008年以来，人民币升值的速度越来越快，这一周已经突破了7元的心理关口。如此看来，地产股和金融股此类受汇率上升收益影响最大的板块 春江水暖鸭先知不但是正常的，也是必然的，而包括QFII在内的机构提前介入这两个板块不但是合理的，也是正常的。不正常的倒是我们这些被暴跌彻底摧毁了 信心的散户，倒霉的也是这些散户，底部割肉交出筹码的也正是散户。
    金岩石说，价值投资就是超越生命周期的投资，这话在暴跌之后多少有点悲壮的成分，不过仔细想想，但凡进入股市的投资者又何尝不是一朝入市、终身套牢呢？又 有多少人会把钱从股市里拿出来用于消费呢？挣了还想多挣，套牢了就想解套，这辈子就算为国家和社会的直接融资做贡献了。从这个意义上讲，股市越活跃，吸收 的民间资金越多，不但提高了直接融资比例，降低上市公司成本，而且对于缓解通货膨胀的压力，也是有积极意义的，不知管理层是否能够明白其中的意义。